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一、2019年光纖光纜行業(yè)整體表現(xiàn)疲軟，但隨著5G建設(shè)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2020年有望回暖

光纖光纜行業(yè)屬于傳統(tǒng)通信制造業(yè)，經(jīng)過長(zhǎng)期發(fā)展已基本形成光纖預(yù)制棒-光纖-光纜-光網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈。2018年以來(lái)光纖光纜產(chǎn)量下滑，但5G建設(shè)的推進(jìn)將為光纖光纜帶來(lái)新的市場(chǎng)需求。由于4G建設(shè)進(jìn)入尾聲，5G建設(shè)尚未大規(guī)模推進(jìn)，2018年以來(lái)光纖光纜需求有所下降，當(dāng)年全國(guó)光纜產(chǎn)量為3.17億芯公里，較2017年下降7.24%，2019年1-10月同比降幅達(dá)17.90%。2019年我國(guó)開啟5G商用，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通用于5G建設(shè)的資本開支計(jì)劃分別為240億元、90億元和60-80億元。截至2019年10月底全國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商已開通5G基站8.6萬(wàn)個(gè)，2019年年底將超過13萬(wàn)個(gè)，相關(guān)建設(shè)將于2020年達(dá)到高峰。未來(lái)5G需要更密集的基站，預(yù)計(jì)5G基站的數(shù)量將是4G的4-5倍，因而5G對(duì)于光纖光纜的需求也將數(shù)倍于4G。此外，根據(jù)國(guó)資委等部門印發(fā)的《深入推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)加快培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能2018專項(xiàng)行動(dòng)的實(shí)施意見》，國(guó)家將加快推進(jìn)5G產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，推動(dòng)形成全球統(tǒng)一5G標(biāo)準(zhǔn)，為5G發(fā)展提供政策支撐。隨著5G建設(shè)高峰的到來(lái)，預(yù)計(jì)2020年光纖光纜需求將回暖。

光纖光纜產(chǎn)能逐步釋放，未來(lái)1-2年仍將繼續(xù)擴(kuò)張。由于過去幾年4G迅猛發(fā)展、“三網(wǎng)融合”不斷推進(jìn)、FTTx持續(xù)發(fā)力，在良好的市場(chǎng)預(yù)期下，光纖光纜廠商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，2018年下半年開始產(chǎn)能逐步釋放，根據(jù)上市公司公告，中天科技(600522,股吧)、亨通光電(600487,股吧)、長(zhǎng)飛光纖(601869,股吧)、通鼎互聯(lián)(002491,股吧)和富通鑫茂(000836,股吧)等均具有光棒生產(chǎn)能力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。上游光棒生產(chǎn)能力提高，帶動(dòng)光纖光纜產(chǎn)能的釋放，但由于下游需求不景氣，光棒及光纖光纜出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，部分企業(yè)光纖光纜庫(kù)存量明顯增加、產(chǎn)能釋放率水平相對(duì)較低。同時(shí)，為適應(yīng)5G發(fā)展，相關(guān)企業(yè)仍有較多項(xiàng)目布局，隨著項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年光纖光纜產(chǎn)能將繼續(xù)增加。

2019年運(yùn)營(yíng)商光纜集采價(jià)格觸底，預(yù)計(jì)2020年企穩(wěn)概率較大。2019年2月中國(guó)移動(dòng)普通光纜開始招標(biāo)，采購(gòu)規(guī)模約331.20萬(wàn)皮長(zhǎng)公里（折合1.05億芯公里），較2018年普通光纜第一次招采下降7.82%。根據(jù)中國(guó)移動(dòng)公告，此次招采設(shè)置了最高限價(jià)為96.35元/芯公里（不含稅），此前幾次招標(biāo)并未設(shè)置最高限價(jià)，中標(biāo)企業(yè)報(bào)價(jià)區(qū)間為54.60-63.50元/芯公里（不含稅），較2018年投標(biāo)單價(jià)115元/芯公里（不含稅）下滑近半，且中標(biāo)企業(yè)由17家減少為13家。2019年中國(guó)電信室外光纜和引入光纜預(yù)估采購(gòu)量分別為5,000萬(wàn)芯公里和310萬(wàn)芯公里，與2018年基本持平，根據(jù)中國(guó)電信公告，2019年室外光纜和引入光纜的中標(biāo)價(jià)格區(qū)間分別為36-40億元和5.4-7.1億元，而2018年價(jià)格區(qū)間分別為90-98億元和9.8-12.5億元，2019年價(jià)格明顯下滑。在5G建設(shè)高峰到來(lái)的背景下，雖行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，但由于需求提升且光纜集采價(jià)格已接近供應(yīng)商成本價(jià)，2020年集采價(jià)格繼續(xù)下降的可能性不大。

二、2019年前3季度樣本企業(yè)盈利明顯下滑，隨著行業(yè)回暖2020年有望改善，但分化仍較大

2019年前3季度光纖光纜樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速放緩，凈利潤(rùn)明顯下滑。由于需求下降、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、光纖光纜采購(gòu)價(jià)格下滑，2019年1-9月，樣本企業(yè)營(yíng)收同比增速僅1.30%，毛利率呈下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)則同比下滑37.32%。但2019年5G正式商用，未來(lái)隨著市場(chǎng)需求復(fù)蘇，產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2020年樣本企業(yè)受益于行業(yè)整體情況好轉(zhuǎn)，盈利狀況有望改善。

樣本企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯，受益行業(yè)回暖，中天科技、亨通光電等龍頭企業(yè)盈利將最先恢復(fù)。雖行業(yè)疲軟，但由于突出的市場(chǎng)地位及多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。2018年中天科技和亨通光電營(yíng)收增速均在25%以上，主要得益于其較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和生產(chǎn)能力，以及多元化的收入構(gòu)成增強(qiáng)了其抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而收入規(guī)模較小的企業(yè)營(yíng)收大部分呈現(xiàn)下滑；2019年前3季度中天科技營(yíng)收增速達(dá)20%以上，而收入構(gòu)成相對(duì)單一的企業(yè)營(yíng)收增速放緩或下滑。凈利潤(rùn)分化更為明顯，2018年龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)普遍增長(zhǎng)，而規(guī)模較小企業(yè)凈利潤(rùn)均下滑；2019前3季度除去萬(wàn)隆光電(300710,股吧)由于新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快帶動(dòng)了凈利潤(rùn)的提升，其余樣本企業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的下滑。隨著行業(yè)復(fù)蘇，龍頭企業(yè)憑借其較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力和較多的市場(chǎng)份額將最先獲益，而實(shí)力偏弱的中小企業(yè)業(yè)績(jī)恢復(fù)相對(duì)緩慢，未來(lái)分化仍較明顯。

三、樣本企業(yè)投資資金需求較大，未來(lái)將繼續(xù)依賴融資，部分企業(yè)償債壓力將增加

樣本企業(yè)投資資金需求較大，但資金周轉(zhuǎn)能力趨弱，未來(lái)仍將依賴籌資。2018年樣本企業(yè)凈營(yíng)業(yè)周期平均為146.36天，較2017年增加17.30天，凈營(yíng)業(yè)周期上升，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年基本持平，受運(yùn)營(yíng)商資本開支減少及其信用政策收緊的影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年延長(zhǎng)12.48天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平下降，資金周轉(zhuǎn)能力趨弱。同時(shí)，為適應(yīng)5G發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)需求，近兩年企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，樣本企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模不斷擴(kuò)大，2018年投資活動(dòng)現(xiàn)金流量金額達(dá)137.14億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流僅57.38億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流遠(yuǎn)不能滿足投資活動(dòng)所需資金。隨著在建及擬建項(xiàng)目的推進(jìn)，預(yù)計(jì)樣本企業(yè)未來(lái)1-2年投資活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)大規(guī)模凈流出，對(duì)籌資活動(dòng)依賴仍然較大。

樣本企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率水平適中，龍頭企業(yè)償債能力仍然較強(qiáng)，部分中小型企業(yè)償債壓力將上升。截至2019年9月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均為39.67%，較2018年末變化不大，水平適中；流動(dòng)比率和速動(dòng)比率平均值分別為2.51和2.04，較2018年末略有增加，短期償債指標(biāo)表現(xiàn)較好。樣本企業(yè)中龍頭企業(yè)有望隨著行業(yè)回暖最先受益，同時(shí)其盈利能力及融資能力均較強(qiáng)，償債能力仍然較好；而非龍頭企業(yè)尤其是缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力的中小型企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下盈利能力下降，若其融資規(guī)模較大，面臨的償債壓力將加大。